[华源证券]华源晨会精粹

投资要点： 　　固定收益/银行收益率曲线走出牛陡——信用分析周报：本周不同评级不同行业信用利差走势出现分化，大多数行业信用利差波动幅度在5BP以内。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周波动幅度不超过1BP。产业债方面，本周1Y短端私募产业债信用利差小幅走扩，3Y产业债利差显著压缩。银行资本债方面，本周银行二永债信用利差全曲线压缩，其中3Y中长端利差压缩幅度较大。截至2026/4/4，全市场固收类理财规模为29.98万亿元，一季度末理财资金回表压力消除后，本周理财规模也环比出现小幅回升，后续理财规模或仍有望维持环比正增。从城投债利差的历史分位来看，1-3Y城投信用利差已压缩至2024年初以来的4%分位，城投债收益或需向更长期维度挖掘；5YAA+产业债信用利差目前在58-62BP区间内，5YAA+二永债信用利差目前在54-57BP区间内，利差空间环比进一步收窄。4月以理财为代表的配置资金或仍将支撑信用债行情，当前不同品种利差水平持续在较低位置运行，虽利差进一步大幅压缩的空间有限，但适当拉长久期的胜率或仍较高，建议布局4-5Y信用债以增厚组合收益。 　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 　　固定收益/银行社融增量或同比少增——2026年3月金融数据预测：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2026年3月新增贷款3.6万亿元，社融增量5.6万亿元；3月末，M2达354.5万亿，YoY+8.7%，M1（新口径）YoY+5.6%，社融增速8.0%。信贷需求较弱，叠加信贷不良风险不低，2026年新增贷款或仍将同比少增。债券收益率曲线或适度走平，长债机会较突出。当前，交易盘抱团短债，1H26短债收益率或已下行到位。当前，短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除。近一个月，股市震荡，风险偏好缓慢回落，纯债基金规模有望重回增长。当前，信用利差已大幅压缩，债券收益率曲线格外陡峭，未来或需转向久期策略。我们预计二季度10Y国债收益率或走向1.7%，10Y国开走向1.8%，30Y国债活跃券收益率或降至2.2%以下。2026年债市银行及险资配置盘的定价权或上升，不过，配置盘无动力大幅压低30Y国债收益率，大行情需交易盘来推动，风险偏好回落或推动交易盘逐步拥抱超长债。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%震荡。 　　风险提示：出口或超预期；经济超预期复苏；理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动风险。 　　计算机GTC大会过后，液冷值得关注的方向有哪些？——全液冷时代开启，液冷市场空间广阔：海外有望逐步进入全液冷时代。液冷架构、系统价值量随芯片功率、机柜架构而变化，2025年出货的GB200、GB300计算托盘采用85%液冷和15%风冷的混合散热方式，预期2026年开始出货的VeraRubinNVL72计算托架将采用100%液冷散热，而RubinUltra及Feynman功率会更高，海外有望逐步进入全液冷时代。Rubin更换成类似GB200的大冷板方案，流道缩小、TIM2材料可能变成液态金属铟。值得关注的技术迭代1——微通道。值得关注的技术迭代2——金刚石散热。值得关注的技术迭代3——两相浸没。液冷目前技术多元并行，空间广阔。 　　风险提示。1）技术迭代风险。2）海外客户测试进度不及预期。3）地缘政治风险。