[五矿证券]从2025Q4数据看保险公司资配情况：低利率时代，险企资产负债结构的双重优化

事件描述 　　国家金融监督管理总局公布2025年四季度保险公司资金运用情况。 　　事件点评 　　负债端高景气，2025年保险行业保费收入稳健增长，但增速中枢有所下移。2025年，保险行业实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增加7.43%。受高基数因素、“炒停售”热潮退去等因素影响，预定利率下调对寿险行业保费收入提振作用逐步弱化，增速中枢有所下移。展望2026年，居民“存款搬家”趋势持续、大额定期存款集中到期，保险行业保费收入仍有望延续稳健增长态势。 　　2025年保险资金运用余额逆势攀升，股票占比显著提升，债券增配节奏放缓。相对逐步走弱的保费收入中枢，2025年保险公司资产端投资规模逆势走强，呈现较强的投资意愿。截至2025年末，保险资金运用余额达到38.48万亿，同比+15.70%。自2024Q3起，保险资金投资力度整体加大。截至2025年年末，保险资金：（1）股票占比显著提升，创近年新高（2）债券增配节奏放缓（3）基金配置比例出现分化（4）银行存款整体减配。 　　低利率环境和政策引导，险企资产和负债端结构迎来双重优化。从负债端看，长端利率趋势性下行、权益市场牛市渐入佳境，“保底收益+浮动收益”、攻守兼备的分红险将迎来发展窗口期。从资产端看，低利率环境、保费收入稳健增长、理财净值化转型、非标资产集中到期提升保险资金配置高收益资产诉求，叠加“长钱长投”机制进一步完善，保险资金股票资产配置比重将进一步提升。 　　险企仍存在长久期利率债的刚性配置需求，我们预计保险资金会更谨慎参与超长债的投资机会。保险公司是“负债驱动型”业务模式，出于负债端刚性成本约束以及收窄久期缺口诉求，保险资金对于长久期地方政府债的配置意愿一直较强。根据中国保险资管协会副会长曹德云的表述，中国寿险平均负债久期超过12年，资产久期6年，估算久期缺口约-6年。虽然预定利率接连下调透支未来保费收入增速，“存款搬家”趋势下，2026年保费收入预计略有回落，保险公司仍存在配置长久期利率债的刚性需求。当前30Y-10Y国债和地方政府债利差均处于2023年以来的高位，超长债具备配置价值。2026年开年经济和通胀数据对债市存在一定压制，走弱的保费收入增速大幅缓解保险资金“欠配”压力，在本轮债市调整后，我们预计保险资金会更加谨慎参与超长债的配置机会。 　　风险提示：1、海外地缘政治冲突加剧风险；2、中美贸易摩擦加剧风险；3、国内经济复苏不及预期风险；4、宏观经济政策落地不及预期风险；5、资本市场改革力度不及预期风险；6、长债利率趋势性下行风险；7、权益市场异常波动风险。