[贝莱德基金管理]2026年环球投资展望：突破界限

全球经济与金融市场正被大趋势重塑，尤其是人工智能。科技发展日益趋向资本密集，人工智能建设亦可能以史无前例的速度与规模扩张。当市场仅由数股大趋势主导时，投资者难免要就这些趋势作出明确判断——因此中性立场不再存在，甚至连配置广泛指数亦不例外。我们保持承险立场，并认为人工智能主题仍是美国股市的主要动力来源。然而，我们认为当前环境相当适合主动投资——投资者需要在现阶段的人工智能建设者中，以及在人工智能潜在收入开始扩散後，识别出赢家与输家。 　　我们一直主张，全球正处於由数个大趋势主导的结构性转型之中，包括地缘政治碎片化、金融未来及能源转型。然而，目前最明显的趋势莫过於人工智能，其有望以史无前例的速度与规模扩张。由轻资本转向资本密集的增长模式正彻底改变投资环境，并在实体、金融以及社会政治多个层面突破界限。 　　当经济由少数宏观因素主导时，市场推动因素亦随之减少。现今的市场集中度反映了基础经济的集中度，意味著投资者必须作出明确判断。 　　人工智能目前是具主导作用的大趋势，推动美国股市今年创下历史新高。投资者近月开始忧虑股票估值，以及人工智能是否正在形成泡沫。根据席勒市盈率，美股估值处於自科网泡沫与1929年泡沫以来最高水平。市场在历次关键转型中均曾出现泡沫，今次亦可能重演。然而，市场泡沫亦会持续膨胀，直至爆破後才变得明显。因此，我们致力判断投资与收入的潜在量级是否相称——这正是我们追踪人工智能转型趋势的基础，亦是本展望报告的重点。 　　与人工智能建设相关的资本开支目标规模庞大，带出了我们的第一个主题——微观即宏观。整体收入或足以合理化相关资本开支——但目前难以判断多少回报最终将落入积极建设人工智能的科技企业。因此，相关企业不会自动按原定计划发展人工智能，而会选择在收入前景明朗以及能源限制严峻时调整计划。能源限制或会减缓建设速度，但亦会创造其他机会。我们对人工智能主题保持承险立场，并增持美国股票。对於能够洞悉哪些企业将获得收益的投资者而言，现时是进行主动投资的良机。 　　我们的第二个主题是人工智能建设者正在提升杠杆。我们认为此举有其必要，因为人工智能开支集中在前期，而收入则滞後实现——这是实现回报的必然条件。与此同时，各国政府债务高企，导致金融体系的杠杆水平上升，更容易受到各种冲击影响——包括因通胀与债务可持续性的政策角力而引发的债息飙升。我们认为私募信贷与基建能够在融资上提供支持，并在战术上减持长期美国国库债券。 　　这个环境亦造成分散投资假象，这是我们第三个主题。所谓「分散投资」实际上可能变成重大主动配置 。我们认为，投资组合需要具备明确替代方案，并作好迅速调整的准备。我们偏好在私募市场中进行非系统性配置。